SpaceX의 1.75조 달러 가격 책정 뒤에 숨은 비정통적 논리
The unconventional logic behind SpaceX's $1.75 trillion price tag
Channel NewsAsia
EN
2026-04-10 20:04
Translated
뉴욕, 4월 10일: 월스트릿이 엘론 머스크의 SpaceX 가격 책정을 위해 색다른 척도를 찾고 있다.
SpaceX의 대형 기관 투자자 중 적어도 하나는 로켓 및 위성 회사를 보잉이나 AT&T 같은 통신 거대 기업과 비교하지 않고, 시장의 인기주인 팔란티르 테크놀로지스와 GE 베르노바, 버티브 같은 AI 인프라 회사들과 비교하고 있다. 역사상 최대 규모의 IPO가 될 수 있는 1.75조 달러의 기업가치를 정당화하기 위함이다.
로이터에 처음 공개된 이 프레임워크는 명확한 공개 비교 대상이 없는 회사의 가격을 책정하는 색다른 어려움과 프리미엄 기업가치를 정당화하기 위해 월스트릿이 얼마나 노력하고 있는지를 보여준다.
SpaceX는 미국 IPO를 비밀리에 신청했다고 로이터가 지난주 보도했다. 회사는 4월 21일 애널리스트 데이를 개최할 예정이다.
1.75조 달러의 잠재적 기업가치에서 SpaceX는 전통적인 측정 방식으로 비싸 보인다. 여기에는 사업의 일부를 기준으로 삼아 인용되는 기업들의 수익 및 매출 배수와의 비교가 포함된다. 우주 분야에서는 보잉과 로크웰 마틴을 의미하며, 이들의 United Launch Alliance 합작사는 발사 서비스에서 SpaceX와 경쟁한다. 인터넷 접속 분야에서는 AT&T와 베라이존이 비교 대상이다.
올해 750억 달러를 조달할 준비 중인 회사의 금융 지원자들은 기존 업체들과의 비교가 SpaceX 및 기타 머스크 회사의 의도를 놓친다고 주장한다. SpaceX의 의도는 경쟁자가 거의 갖춰지지 않은 시기에 장기적이고 구조적인 경제 변화의 출현을 활용하는 것이다.
머스크의 회사들은 역사적으로 투자자들이 그를 개인적으로 믿기 때문에 높은 배수로 거래되어 왔다. 테슬라가 가장 명확한 예이다. SpaceX 투자자들은 이러한 역학 관계가 공개 상장까지 이어질 것으로 예상한다.
"인간 역사상 가장 큰 총 주소 가능 시장"인 잠재적 3,700억 달러 규모의 우주 사업에 판매하는 것은 "매우 흥미로운" 일이라고 SpaceX의 재무담당이사 브렛 존센이 이번주 IPO 은행가들과의 전화 회의에서 말했다. 그는 회사의 스타링크 인터넷 서비스의 잠재 시장을 1.6조 달러로 추정했다.
SpaceX는 논평 요청에 응하지 않았다.
비교 대상의 재검토
SpaceX의 적절한 비교 대상 찾기는 대규모 IPO 가격 책정을 둘러싼 치열한 논쟁의 중심에 있다. 은행가와 투자자들은 명확한 공개 비교 대상이 거의 없음에도 불구하고 회사 가치를 평가하는 방법을 고민하고 있다.
투자자와 은행가들이 업종별로 비교 대상을 분류하는 것이 일반적이다. 오랫동안 업종이 재정적 기회와 위험의 좋은 대리인이라는 가정에 기반한 것이다. 하지만 많은 투자자들은 비교 가능한 회사가 같은 업종에서 운영될 필요가 없다고 주장한다. 이 관점에서는 회사의 잠재 현금 흐름, 성장 프로필 및 위험 특성이 중요하다고 본다. 이 접근 방식에 따르면 SpaceX의 더 나은 비교 대상은 AI 데이터센터 구축에 판매하는 회사들이다. 이들은 유명하게도 주가 상승과 높은 배수로 보상받아 왔다.
토론토 기반 AIP의 포트폴리오 매니저 제이 발라는 소규모 펀드의 계산이 다르다고 말했다. AIP는 약 1억 달러의 자산을 관리하고 있으며 상당 부분이 SpaceX에 집중되어 있다. "나는 세계 최대 펀드들의 뒤를 따르고 있다. 이미 엄청난 실사가 이루어졌다. 나는 행성 최고의 투자자들을 의심하지 않을 것이다"라고 그는 말했다. 그는 SpaceX에 대한 상세한 재정 정보를 얻기가 어렵다는 점을 인정했다. "얻을 수 있는 것에는 한계가 있다. 때로는 숫자를 얻기 어렵다."
스타링크 대 기존 통신사
스타링크(또는 SpaceX가 부르는 "연결성" 사업)의 경우, 기존 통신 회사들과의 비교가 자동적인 기준이지만, 일부 투자자들은 노후화된 고정 인프라, 포화된 국내 시장, 수년간의 완만한 성장으로 인해 이러한 비교가 왜곡되었다고 주장한다.
"레거시 AT&T와 베라이존을 스타링크의 경제 모델과 관련성이 있다고 보지 않을 것이다. 둘 다 통신을 제공하는 사업에 있음에도 불구하고"라고 SpaceX의 대형 기관 투자자 중 한 곳의 고위 임원이 로이터에 말했다. 비밀 내부 작업에 대해 논의하기 위해 익명을 조건으로 한 발언이다.
대신, SpaceX 투자자들은 팔란티르를 세속적 성장, 높은 투자 자본 수익, 좋은 마진 및 자산 경량 구성을 이유로 지목한다. 팬들은 이러한 특성들이 주식이 명령하는 높은 배수를 정당화하고 향후 더 큰 기회를 시사한다고 말한다.
팔란티르는 최근 예상 매출의 43배, 순이익의 75배로 거래되는 시장에서 가장 비싼 주식 중 하나로 잘 알려져 있다. 회의론자들은 이러한 수준이 지속 불가능할 가능성이 높다고 말하지만, SpaceX 팬들은 이 수치가 탁월한 재정 성과로 뒷받침된다면 프리미엄 기업가치가 달성 가능함을 보여준다고 주장한다.
1.75조 달러에서 팔란티르도 이러한 측정 방식의 일부에서 SpaceX보다 저렴할 것이다. SpaceX는 PitchBook 계산에 따르면 2025년 매출 추정치의 110배로 거래될 것이다.
"투자자들은 내일의 인프라 독점 경제학을 위해 오늘 플랫폼 프리미엄을 지불하고 있다는 이해 속에서 포지션 규모를 결정해야 한다"고 PitchBook 분석가 프랑코 그란다가 지난달 노트에서 말했다.
로켓 제조 비교
사업의 로켓 제조 측면에 대해 SpaceX 투자자들은 회사의 성과(예를 들어, 재사용 가능한 발사 시스템을 구축하고 단위 비용을 급격히 낮추었으며 발사 용량에 대한 수요가 계속 증가하는 상업 시장으로 확장)가 최근 내년 예상 순이익의 약 20배로 거래되는 로크웰 마틴에서 유행하는 기업가치보다 훨씬 높은 기업가치를 요구한다고 주장한다. 보잉의 현재 높은 배수는 주로 회사가 구조조정 중인 상태를 반영한다.
대신 그들은 GE 베르노바, 버티브 같은 산업 이름으로 돌아선다. 이 회사들의 주가는 AI 데이터센터 지출의 배경에서 급상승했다. 그들은 SpaceX의 발사 운영이 데이터센터 시대의 "곡괭이와 삽"에 대한 유사한 재평가를 받을 자격이 있다고 주장한다.
그러나 이러한 선호하는 비교 대상들도 SpaceX와 많이 닮지 않았다. GE 베르노바는 최근 예상 현금 흐름의 약 30배, 작년 매출의 4배로 거래되었다.
데이터센터의 전력 및 냉각 장비를 판매하는 버티브는 최근 예상 운영 이익의 19배, 작년 매출의 6배로 거래되었다.
지저분한 가격 책정과 합리화
은행가와 투자자들은 SpaceX가 독특한 우주 운영과 AI 사업으로 인해 가격을 책정하기 어렵다고 말한다. 특히 초기 단계의 AI 사업은 가치 평가가 특히 어렵다.
"가격 책정은 항상 여기서 지저분할 것"이라고 뉴욕대학교 스턴 경영대학원의 가치평가 전문가이자 재무 교수인 아스와스 다모다란이 말했다. "누구도 그들이 할 수 있는 숫자와 가격으로 위성을 발사할 수 있는 능력을 가지고 있지 않다. 그것이 그들의 큰 장점이다."
그는 현재의 대부분의 가격 책정이 투자자들이 전통적인 지표에 의존하지 않고 주식을 구매하기로 한 결정을 정당화하는 것을 반영한다고 덧붙인다. "그들은 SpaceX 뒤에 충분한 분위기와 추진력이 있기를 바라고 있으며, 공개될 때 분위기와 추진력이 주가를 올릴 것으로 기대하고 있다."
"그들은 이미 SpaceX가 좋은 투자라는 결정을 내렸다"고 다모다란은 말했다. "이제 그것을 정당화할 수 있는 어떤 방법을 찾고 있으며, 이 가격 책정은 노출된 합리화처럼 들린다."
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SpaceX의 대형 기관 투자자 중 적어도 하나는 로켓 및 위성 회사를 보잉이나 AT&T 같은 통신 거대 기업과 비교하지 않고, 시장의 인기주인 팔란티르 테크놀로지스와 GE 베르노바, 버티브 같은 AI 인프라 회사들과 비교하고 있다. 역사상 최대 규모의 IPO가 될 수 있는 1.75조 달러의 기업가치를 정당화하기 위함이다.
로이터에 처음 공개된 이 프레임워크는 명확한 공개 비교 대상이 없는 회사의 가격을 책정하는 색다른 어려움과 프리미엄 기업가치를 정당화하기 위해 월스트릿이 얼마나 노력하고 있는지를 보여준다.
SpaceX는 미국 IPO를 비밀리에 신청했다고 로이터가 지난주 보도했다. 회사는 4월 21일 애널리스트 데이를 개최할 예정이다.
1.75조 달러의 잠재적 기업가치에서 SpaceX는 전통적인 측정 방식으로 비싸 보인다. 여기에는 사업의 일부를 기준으로 삼아 인용되는 기업들의 수익 및 매출 배수와의 비교가 포함된다. 우주 분야에서는 보잉과 로크웰 마틴을 의미하며, 이들의 United Launch Alliance 합작사는 발사 서비스에서 SpaceX와 경쟁한다. 인터넷 접속 분야에서는 AT&T와 베라이존이 비교 대상이다.
올해 750억 달러를 조달할 준비 중인 회사의 금융 지원자들은 기존 업체들과의 비교가 SpaceX 및 기타 머스크 회사의 의도를 놓친다고 주장한다. SpaceX의 의도는 경쟁자가 거의 갖춰지지 않은 시기에 장기적이고 구조적인 경제 변화의 출현을 활용하는 것이다.
머스크의 회사들은 역사적으로 투자자들이 그를 개인적으로 믿기 때문에 높은 배수로 거래되어 왔다. 테슬라가 가장 명확한 예이다. SpaceX 투자자들은 이러한 역학 관계가 공개 상장까지 이어질 것으로 예상한다.
"인간 역사상 가장 큰 총 주소 가능 시장"인 잠재적 3,700억 달러 규모의 우주 사업에 판매하는 것은 "매우 흥미로운" 일이라고 SpaceX의 재무담당이사 브렛 존센이 이번주 IPO 은행가들과의 전화 회의에서 말했다. 그는 회사의 스타링크 인터넷 서비스의 잠재 시장을 1.6조 달러로 추정했다.
SpaceX는 논평 요청에 응하지 않았다.
비교 대상의 재검토
SpaceX의 적절한 비교 대상 찾기는 대규모 IPO 가격 책정을 둘러싼 치열한 논쟁의 중심에 있다. 은행가와 투자자들은 명확한 공개 비교 대상이 거의 없음에도 불구하고 회사 가치를 평가하는 방법을 고민하고 있다.
투자자와 은행가들이 업종별로 비교 대상을 분류하는 것이 일반적이다. 오랫동안 업종이 재정적 기회와 위험의 좋은 대리인이라는 가정에 기반한 것이다. 하지만 많은 투자자들은 비교 가능한 회사가 같은 업종에서 운영될 필요가 없다고 주장한다. 이 관점에서는 회사의 잠재 현금 흐름, 성장 프로필 및 위험 특성이 중요하다고 본다. 이 접근 방식에 따르면 SpaceX의 더 나은 비교 대상은 AI 데이터센터 구축에 판매하는 회사들이다. 이들은 유명하게도 주가 상승과 높은 배수로 보상받아 왔다.
토론토 기반 AIP의 포트폴리오 매니저 제이 발라는 소규모 펀드의 계산이 다르다고 말했다. AIP는 약 1억 달러의 자산을 관리하고 있으며 상당 부분이 SpaceX에 집중되어 있다. "나는 세계 최대 펀드들의 뒤를 따르고 있다. 이미 엄청난 실사가 이루어졌다. 나는 행성 최고의 투자자들을 의심하지 않을 것이다"라고 그는 말했다. 그는 SpaceX에 대한 상세한 재정 정보를 얻기가 어렵다는 점을 인정했다. "얻을 수 있는 것에는 한계가 있다. 때로는 숫자를 얻기 어렵다."
스타링크 대 기존 통신사
스타링크(또는 SpaceX가 부르는 "연결성" 사업)의 경우, 기존 통신 회사들과의 비교가 자동적인 기준이지만, 일부 투자자들은 노후화된 고정 인프라, 포화된 국내 시장, 수년간의 완만한 성장으로 인해 이러한 비교가 왜곡되었다고 주장한다.
"레거시 AT&T와 베라이존을 스타링크의 경제 모델과 관련성이 있다고 보지 않을 것이다. 둘 다 통신을 제공하는 사업에 있음에도 불구하고"라고 SpaceX의 대형 기관 투자자 중 한 곳의 고위 임원이 로이터에 말했다. 비밀 내부 작업에 대해 논의하기 위해 익명을 조건으로 한 발언이다.
대신, SpaceX 투자자들은 팔란티르를 세속적 성장, 높은 투자 자본 수익, 좋은 마진 및 자산 경량 구성을 이유로 지목한다. 팬들은 이러한 특성들이 주식이 명령하는 높은 배수를 정당화하고 향후 더 큰 기회를 시사한다고 말한다.
팔란티르는 최근 예상 매출의 43배, 순이익의 75배로 거래되는 시장에서 가장 비싼 주식 중 하나로 잘 알려져 있다. 회의론자들은 이러한 수준이 지속 불가능할 가능성이 높다고 말하지만, SpaceX 팬들은 이 수치가 탁월한 재정 성과로 뒷받침된다면 프리미엄 기업가치가 달성 가능함을 보여준다고 주장한다.
1.75조 달러에서 팔란티르도 이러한 측정 방식의 일부에서 SpaceX보다 저렴할 것이다. SpaceX는 PitchBook 계산에 따르면 2025년 매출 추정치의 110배로 거래될 것이다.
"투자자들은 내일의 인프라 독점 경제학을 위해 오늘 플랫폼 프리미엄을 지불하고 있다는 이해 속에서 포지션 규모를 결정해야 한다"고 PitchBook 분석가 프랑코 그란다가 지난달 노트에서 말했다.
로켓 제조 비교
사업의 로켓 제조 측면에 대해 SpaceX 투자자들은 회사의 성과(예를 들어, 재사용 가능한 발사 시스템을 구축하고 단위 비용을 급격히 낮추었으며 발사 용량에 대한 수요가 계속 증가하는 상업 시장으로 확장)가 최근 내년 예상 순이익의 약 20배로 거래되는 로크웰 마틴에서 유행하는 기업가치보다 훨씬 높은 기업가치를 요구한다고 주장한다. 보잉의 현재 높은 배수는 주로 회사가 구조조정 중인 상태를 반영한다.
대신 그들은 GE 베르노바, 버티브 같은 산업 이름으로 돌아선다. 이 회사들의 주가는 AI 데이터센터 지출의 배경에서 급상승했다. 그들은 SpaceX의 발사 운영이 데이터센터 시대의 "곡괭이와 삽"에 대한 유사한 재평가를 받을 자격이 있다고 주장한다.
그러나 이러한 선호하는 비교 대상들도 SpaceX와 많이 닮지 않았다. GE 베르노바는 최근 예상 현금 흐름의 약 30배, 작년 매출의 4배로 거래되었다.
데이터센터의 전력 및 냉각 장비를 판매하는 버티브는 최근 예상 운영 이익의 19배, 작년 매출의 6배로 거래되었다.
지저분한 가격 책정과 합리화
은행가와 투자자들은 SpaceX가 독특한 우주 운영과 AI 사업으로 인해 가격을 책정하기 어렵다고 말한다. 특히 초기 단계의 AI 사업은 가치 평가가 특히 어렵다.
"가격 책정은 항상 여기서 지저분할 것"이라고 뉴욕대학교 스턴 경영대학원의 가치평가 전문가이자 재무 교수인 아스와스 다모다란이 말했다. "누구도 그들이 할 수 있는 숫자와 가격으로 위성을 발사할 수 있는 능력을 가지고 있지 않다. 그것이 그들의 큰 장점이다."
그는 현재의 대부분의 가격 책정이 투자자들이 전통적인 지표에 의존하지 않고 주식을 구매하기로 한 결정을 정당화하는 것을 반영한다고 덧붙인다. "그들은 SpaceX 뒤에 충분한 분위기와 추진력이 있기를 바라고 있으며, 공개될 때 분위기와 추진력이 주가를 올릴 것으로 기대하고 있다."
"그들은 이미 SpaceX가 좋은 투자라는 결정을 내렸다"고 다모다란은 말했다. "이제 그것을 정당화할 수 있는 어떤 방법을 찾고 있으며, 이 가격 책정은 노출된 합리화처럼 들린다."
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NEW YORK, April 10 : Wall Street is reaching for some unusual yardsticks to price Elon Musk's SpaceX.
At least one of SpaceX’s large institutional investors is privately benchmarking the rocket and satellite company not against aerospace rivals like Boeing or telecom giants like AT&T, but against market darling Palantir Technologies and AI infrastructure plays like GE Vernova and Vertiv - in a bid to justify a $1.75 trillion valuation ahead of what could be the largest IPO in history.
The framework, described to Reuters for the first time by a source familiar with the company's thinking, illustrates the unusual challenge of pricing a company with no obvious public peers - and the lengths to which Wall Street is going to rationalize a premium valuation.
SpaceX has confidentially filed for a U.S. IPO, Reuters reported last week. The company is scheduled to hold an analyst day on April 21, Reuters previously reported.
At a potential valuation of $1.75 trillion, SpaceX looks expensive by many traditional measures, including comparisons to the earnings and revenue multiples at firms often cited as reference points for parts of its business. In space that means Boeing and Lockheed Martin, whose United Launch Alliance joint venture competes with SpaceX in launch services. In internet access, the peers would be AT&T and Verizon.
But financial backers of the firm, on track to raise $75 billion in an IPO this year, contend that comparisons to established firms in legacy businesses miss the point of SpaceX and other Musk companies - to take advantage of the emergence of long-term, “secular” economic shifts at a time when few competitors are equipped to do so.
Musk’s companies have historically commanded rich multiples in part because investors are betting on him personally - Tesla being the clearest example — and SpaceX investors expect that dynamic to carry over into any public offering.
It’s "pretty darn exciting" to sell into "the largest total addressable market in human history" - a potential $370 billion in space business, SpaceX CFO Bret Johnsen told IPO bankers on a conference call this week, according to two people familiar with the matter. He tabbed the potential market for the firm’s Starlink internet service at $1.6 trillion, the people said.
SpaceX did not respond to a request for comment.
RETHINKING COMPARABLES
Finding the right comparables for SpaceX lies at the center of a fierce debate over the pricing of the massive IPO, as bankers and investors grapple with how to value the company despite few, if any, closely comparable public peers.
It is common for investors and bankers to sort for comparables by sector, using the longstanding assumption that industry is a good proxy for financial opportunity and risk. But many investors contend that comparable companies do not need to operate in the same industry - because, in this view, what matters are a firm's potential cash flows, growth profiles and risk characteristics. This approach holds that a better comparison for SpaceX comes from companies selling into the AI data-center buildout, which have famously been rewarded with rising shares and high multiples.
For smaller funds, the calculus is different, said Jay Bala, portfolio manager at Toronto-based AIP, which manages roughly $100 million in assets, a large portion concentrated in SpaceX. “I’m piggybacking on the largest funds in the world. A huge amount of due diligence has already been done. I’m not going to second-guess some of the biggest investors on the planet,” he said. He acknowledged it is difficult to obtain detailed financial information about SpaceX: “You can only get so much. It’s hard to get numbers sometimes.”
STARLINK VERSUS LEGACY TELECOMS
For Starlink — or what SpaceX calls its "connectivity" business — the reflexive benchmarks are legacy telecom firms, but some investors argue those comparisons are skewed by aging fixed infrastructure, saturated domestic markets and years of modest growth.
"I wouldn't look at a legacy AT&T and Verizon as being very relevant to the economic model for Starlink, even though they're both in the business of giving you communication," a senior executive at one of SpaceX’s large institutional investors told Reuters, speaking on condition of anonymity to discuss confidential internal work.
Instead, SpaceX investors point to Palantir for its secular growth, high return on invested capital, good margins and asset-light composition — qualities that fans say justify the high multiples the stock commands and suggest greater opportunities down the road.
Palantir is well known as one of the priciest stocks in the market, recently trading at 43 times expected revenue and 75 times earnings. Skeptics say those levels are likely unsustainable, but SpaceX fans contend that the figures show that premium valuations are attainable if backed by outstanding financial performance.
That said, at $1.75 trillion, even Palantir would be cheaper on some of these measures than SpaceX, which would trade at 110 times 2025 revenue estimates, according to a PitchBook calculation.
"Investors should size positions with the understanding that they are paying a platform premium today for infrastructure-monopoly economics tomorrow," PitchBook analyst Franco Granda said in a note last month.
ROCKET MANUFACTURING COMPARISONS
For the rocket manufacturing side of the business, SpaceX investors contend that the firm’s accomplishments – for instance, it has built a reusable launch system, driven down unit costs dramatically and expanded into a commercial market where demand for launch capacity continues to grow — demand valuations far above those prevailing at Lockheed, which traded recently at around 20 times next year's expected earnings. Boeing's current high multiples mostly reflect its state as a turnaround story.
Instead, they turn to industrial names such as GE Vernova and Vertiv - companies whose stocks have soared on the back of AI data-center spending - arguing that SpaceX’s launch operations deserve a similar re-rating to the “picks and shovels” of the data-center age.
Even these preferred comps do not look a lot like SpaceX, however. GE Vernova was recently trading at around 30 times expected cash flow and four times last year’s revenue.
Vertiv, which sells power and cooling equipment for data centers, traded recently at 19 times expected operating profit and 6 times last year’s sales.
MESSY PRICING AND RATIONALIZATIONS
Bankers and investors say SpaceX is difficult to price because of the company’s unique space operations and AI business, which is particularly difficult to value at an early stage.
“Pricing is always going to be messy here," said Aswath Damodaran, a valuation expert and finance professor at New York University's Stern School of Business. "Nobody else has that capacity to launch satellites in numbers and at the price that they can do - that's their big advantage.”
He adds that much of the current pricing reflects investors justifying their decision to purchase the shares rather than relying on traditional metrics. “They’re hoping there's enough mood and momentum behind SpaceX, and when it goes public, the mood and momentum will take the stock up."
"They've made the decision already that SpaceX is a great buy," Damodaran said. "Now they're looking for some way that they can justify that, and this pricing sounds like that exposed rationalization."
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At least one of SpaceX’s large institutional investors is privately benchmarking the rocket and satellite company not against aerospace rivals like Boeing or telecom giants like AT&T, but against market darling Palantir Technologies and AI infrastructure plays like GE Vernova and Vertiv - in a bid to justify a $1.75 trillion valuation ahead of what could be the largest IPO in history.
The framework, described to Reuters for the first time by a source familiar with the company's thinking, illustrates the unusual challenge of pricing a company with no obvious public peers - and the lengths to which Wall Street is going to rationalize a premium valuation.
SpaceX has confidentially filed for a U.S. IPO, Reuters reported last week. The company is scheduled to hold an analyst day on April 21, Reuters previously reported.
At a potential valuation of $1.75 trillion, SpaceX looks expensive by many traditional measures, including comparisons to the earnings and revenue multiples at firms often cited as reference points for parts of its business. In space that means Boeing and Lockheed Martin, whose United Launch Alliance joint venture competes with SpaceX in launch services. In internet access, the peers would be AT&T and Verizon.
But financial backers of the firm, on track to raise $75 billion in an IPO this year, contend that comparisons to established firms in legacy businesses miss the point of SpaceX and other Musk companies - to take advantage of the emergence of long-term, “secular” economic shifts at a time when few competitors are equipped to do so.
Musk’s companies have historically commanded rich multiples in part because investors are betting on him personally - Tesla being the clearest example — and SpaceX investors expect that dynamic to carry over into any public offering.
It’s "pretty darn exciting" to sell into "the largest total addressable market in human history" - a potential $370 billion in space business, SpaceX CFO Bret Johnsen told IPO bankers on a conference call this week, according to two people familiar with the matter. He tabbed the potential market for the firm’s Starlink internet service at $1.6 trillion, the people said.
SpaceX did not respond to a request for comment.
RETHINKING COMPARABLES
Finding the right comparables for SpaceX lies at the center of a fierce debate over the pricing of the massive IPO, as bankers and investors grapple with how to value the company despite few, if any, closely comparable public peers.
It is common for investors and bankers to sort for comparables by sector, using the longstanding assumption that industry is a good proxy for financial opportunity and risk. But many investors contend that comparable companies do not need to operate in the same industry - because, in this view, what matters are a firm's potential cash flows, growth profiles and risk characteristics. This approach holds that a better comparison for SpaceX comes from companies selling into the AI data-center buildout, which have famously been rewarded with rising shares and high multiples.
For smaller funds, the calculus is different, said Jay Bala, portfolio manager at Toronto-based AIP, which manages roughly $100 million in assets, a large portion concentrated in SpaceX. “I’m piggybacking on the largest funds in the world. A huge amount of due diligence has already been done. I’m not going to second-guess some of the biggest investors on the planet,” he said. He acknowledged it is difficult to obtain detailed financial information about SpaceX: “You can only get so much. It’s hard to get numbers sometimes.”
STARLINK VERSUS LEGACY TELECOMS
For Starlink — or what SpaceX calls its "connectivity" business — the reflexive benchmarks are legacy telecom firms, but some investors argue those comparisons are skewed by aging fixed infrastructure, saturated domestic markets and years of modest growth.
"I wouldn't look at a legacy AT&T and Verizon as being very relevant to the economic model for Starlink, even though they're both in the business of giving you communication," a senior executive at one of SpaceX’s large institutional investors told Reuters, speaking on condition of anonymity to discuss confidential internal work.
Instead, SpaceX investors point to Palantir for its secular growth, high return on invested capital, good margins and asset-light composition — qualities that fans say justify the high multiples the stock commands and suggest greater opportunities down the road.
Palantir is well known as one of the priciest stocks in the market, recently trading at 43 times expected revenue and 75 times earnings. Skeptics say those levels are likely unsustainable, but SpaceX fans contend that the figures show that premium valuations are attainable if backed by outstanding financial performance.
That said, at $1.75 trillion, even Palantir would be cheaper on some of these measures than SpaceX, which would trade at 110 times 2025 revenue estimates, according to a PitchBook calculation.
"Investors should size positions with the understanding that they are paying a platform premium today for infrastructure-monopoly economics tomorrow," PitchBook analyst Franco Granda said in a note last month.
ROCKET MANUFACTURING COMPARISONS
For the rocket manufacturing side of the business, SpaceX investors contend that the firm’s accomplishments – for instance, it has built a reusable launch system, driven down unit costs dramatically and expanded into a commercial market where demand for launch capacity continues to grow — demand valuations far above those prevailing at Lockheed, which traded recently at around 20 times next year's expected earnings. Boeing's current high multiples mostly reflect its state as a turnaround story.
Instead, they turn to industrial names such as GE Vernova and Vertiv - companies whose stocks have soared on the back of AI data-center spending - arguing that SpaceX’s launch operations deserve a similar re-rating to the “picks and shovels” of the data-center age.
Even these preferred comps do not look a lot like SpaceX, however. GE Vernova was recently trading at around 30 times expected cash flow and four times last year’s revenue.
Vertiv, which sells power and cooling equipment for data centers, traded recently at 19 times expected operating profit and 6 times last year’s sales.
MESSY PRICING AND RATIONALIZATIONS
Bankers and investors say SpaceX is difficult to price because of the company’s unique space operations and AI business, which is particularly difficult to value at an early stage.
“Pricing is always going to be messy here," said Aswath Damodaran, a valuation expert and finance professor at New York University's Stern School of Business. "Nobody else has that capacity to launch satellites in numbers and at the price that they can do - that's their big advantage.”
He adds that much of the current pricing reflects investors justifying their decision to purchase the shares rather than relying on traditional metrics. “They’re hoping there's enough mood and momentum behind SpaceX, and when it goes public, the mood and momentum will take the stock up."
"They've made the decision already that SpaceX is a great buy," Damodaran said. "Now they're looking for some way that they can justify that, and this pricing sounds like that exposed rationalization."
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